本文是《极简投研》的第683篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。一、黑芝麻概述 广西壮族自治区南宁市黑芝麻93年成立，97年上市，主营食品（71%）、第三方品牌电商业务（24%）、黑养黑（1%）。

公司产品包括：黑芝麻糊类食品、黑芝麻饮品、富硒食品、糖果饼干类。

公司被誉为黑芝麻产业第一股。 二、黑芝麻的历史 1984年，创始人韦清文在广西容县创办“南方儿童食品厂”，最初生产儿童营养米粉。

1988年，推出经典产品“南方黑芝麻糊”，成为中国“黑色食品”开创者。

1991年，通过电视剧《渴望》贴片广告走红，广告词“黑芝麻糊哎——”成为国民记忆。

1997年4月，深交所上市，成为中国黑芝麻产业第一股，次年公司营收首度破亿。

尽管黑芝麻糊在2016年的销量突破20亿，但总规模不大的糊类市场，越来越让公司觉得吃不饱了。

2015年，在新任董事长的带领下，公司开始跨界发展。

2015年，以2.56亿收购容州物流园，两年后因协同失败剥离；2017年，豪掷7亿收购电商平台礼多多，对赌期满即业绩变脸；2023年，斥资35亿投建磷酸铁锂电池项目，遭遇行业价格战腰斩，电芯价格从0.9元/Wh暴跌至0.4元/Wh，最终暂停投资。

跨界失败直接反映在公司财报上，21-22年连续巨亏，归母净利润分别亏损1.09亿、1.40亿，尽管近两年勉强扭亏，但营收规模从2019年44.76亿萎缩至2024年24.65亿，五年缩水45%，公司的现金流状况更是到了岌岌可危的地步。

在内外交困之际，广西国资伸出了援手。

2025年8月8日的公告显示，广西国资委以总价9.42亿元受让20%股权成为黑芝麻控股股东。 三、黑芝麻的投资逻辑 公司的跨界与跨界失败，和此前研究的维维股份，十分相似。维维股份在历尽千帆后，发现最赚钱的还是最初那个自己看不上的豆粉业务。对于黑芝麻，历尽千帆后，发现最赚钱的还是最初那个自己看不上的黑芝麻糊业务。

只不过，维维股份还有重头开始的机会，至于黑芝麻，败家败得实在太狠，已经没有从头开始的机会了。

目前，公司的现金流存量情况，类现金1.7亿，短期借款7.7亿，一年内到期非流动负债1亿，长期借款3.4亿，实在岌岌可危。

最终，不得不卖身于广西国资。

相信在广西国资委的主导下，公司不会，其实也没有资格再去投资那些稀奇古怪的业务了，未来公司会是一家更加纯正的食品饮料公司。

对于食品业务，24年，营收占比71%，营收贡献18亿，毛利率29%，毛利润5.2亿，实在惊人。

由此可见，公司最初的跨界，有多么败家，这样好的业务都支撑不住。 四、黑芝麻的估值 假设在未来，公司剥离掉了奇奇怪怪的业务，同时把食品业务做到了20亿营收，并取得了30%的毛利率，10%的净利率，那么，净利润是2亿。

取25倍PE，市值=50亿。

截至25年9月25日，公司市值=46亿，同时动态PE=298，静态PE=60。

由此可见，资本市场对于公司到底有多么包容，不仅给出了如此惊人的PE，而且给出了业务已经恢复正常后的估值。

也许，资本市场有时也有怀旧情结吧。 赞赏，是最真诚的认可！